Como calcular o valor de uma empresa por Múltiplos de EBITDA

Calcular o valor de uma empresa é uma tarefa crucial para investidores que almejam comprar uma empresa, analistas financeiros e sócios que querem vender sua empresa. Entre as diversas metodologias disponíveis, o cálculo por múltiplos de EBITDA se destaca por sua simplicidade e eficácia, oferecendo uma visão clara do valor de mercado de uma companhia.

Este método compara o valuation de empresas semelhantes com base no lucro operacional, excluindo fatores como impostos, juros e depreciação.

Neste artigo, exploraremos como calcular o valor de uma empresa utilizando múltiplos de EBITDA, destacando exemplos práticos suas vantagens, desvantagens e a aplicação desse cálculo no contexto brasileiro.

Ainda apresentaremos o range de múltiplos que costumam ser usados em diferentes setores.

Boa leitura!

Na CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessoramos com foco na: a) avaliação (“valuation”), b) compra (incluindo o “estudo de mercado pre-deal” e c) venda profissional de empresas médias ou grandes: i) de receita bruta anual entre R$20 milhões e R$20 bilhões, ii) com lucro líquido positivo, e iii) (idealmente) com boas perspectivas de crescimento.

Se este for o perfil: a) da sua empresa ou b) da empresa que procura realizar um valuation profissional no estilo que os investidores preferem ou c) adquirir, entre em contato através deste formulário.

A consequência das nossas parcerias em fusões e aquisições em mais de 50 países de 4 continentes, conseguimos vender a sua empresa no Brasil e no Exterior.

Trabalhamos com empresas e investidores de todo o Brasil. Ex: São Paulo, Minas Gerais, Paraná, Santa Catarina, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul, Bahia, Goiás, Espirito Santo, Ceará, Pernambuco, Amapá, Distrito Federal, Mato Grosso, Rio Grande do Norte, Mato Grosso do Sul, Tocantins, Pará, Piauí, Sergipe, Amazonas, Alagoas, etc.

Somos uma reputada boutique de F&A com presença global especializada em finanças corporativas, e teremos o maior prazer em agendar uma visita em nosso escritório localizado em pleno centro financeiro de São Paulo, SP, Brasil.

O QUE É EBITDA E QUAL A SUA IMPORTÂNCIA?

Antes de entender como utilizar o múltiplo de EBITDA para avaliar uma empresa, é essencial compreender o que é o EBITDA e como ele reflete a performance financeira da empresa. O EBITDA representa uma medida de lucro operacional que exclui efeitos financeiros e contábeis, como juros, impostos, depreciação e amortização. Essa medida é frequentemente utilizada porque fornece uma visão mais clara da capacidade da empresa de gerar lucros através de suas operações principais, sem considerar decisões financeiras ou contábeis.

O cálculo do EBITDA é dado pela seguinte fórmula:

EBITDA=Lucro Operacional (ou EBIT) + Depreciação + Amortização

Ou, de maneira simplificada:

EBITDA = Receita Operacional – Custos Operacionais

É uma métrica que serve como um indicador de rentabilidade, sendo amplamente usada para comparar empresas dentro de um setor e avaliar sua capacidade de gerar lucro operacional.

Para mais detalhes sobre o cálculo do EBITDA:

O QUE SÃO MÚLTIPLOS DE EBITDA?

Os múltiplos de EBITDA são uma ferramenta de avaliação utilizada para determinar o valuation de uma empresa em relação ao seu EBITDA. A ideia é que empresas com características similares, como no mesmo setor ou segmento de mercado, devem ser avaliadas de forma comparável, com base em um múltiplo que reflete o valor da empresa em relação aos seus lucros operacionais.

O múltiplo de EBITDA é expresso da seguinte forma:

Múltiplo de EBITDA = Valor da Empresa (VE) / EBITDA

Onde:

• Valor da Empresa (VE) ou “Enterprise Value (EV)”: Refere-se ao valor total de uma empresa, que pode ser entendido como o valor de mercado de suas ações somado ao valor das dívidas líquidas (dívidas totais menos caixa).
• EBITDA: Como já mencionado, é uma medida de lucro operacional, sem considerar as despesas financeiras e depreciação.

Esse múltiplo de EBITDA é utilizado para estimar o valuation da empresa com base na sua capacidade de gerar lucro operacional, sem a influência de estrutura de capital (dívidas) ou políticas fiscais (impostos).

COMO CALCULAR O VALOR DE UMA EMPRESA POR MÚLTIPLOS DE EBITDA?

O processo de cálculo do valor de uma empresa usando múltiplos de EBITDA envolve algumas etapas sequenciais. A seguir, apresentaremos essas etapas de forma detalhada:

Passo 1: Determinar o múltiplo de EBITDA de empresas comparáveis

A primeira etapa consiste em encontrar o múltiplo de EBITDA de empresas similares ou comparáveis. Para isso, deve-se selecionar empresas que operam no mesmo setor e têm características operacionais e financeiras semelhantes. A análise dos múltiplos de EBITDA dessas empresas pode ser realizada a partir de informações de mercado, como relatórios financeiros anuais, apresentações para investidores ou informações de análise de mercado disponíveis em bases de dados financeiras.

Normalmente, o múltiplo de EBITDA de empresas comparáveis pode ser obtido pela seguinte fórmula:

Múltiplo de EBITDA da empresa comparável = Valor da Empresa (VE) / EBITDA da empresa comparável

Por exemplo, se uma empresa comparável tem um valor de mercado de R$500 milhões e um EBITDA de R$100 milhões, o múltiplo de EBITDA dessa empresa seria:

Múltiplo de EBITDA = 500 milhões / 100 milhões=5x

Alguns sites aonde você poderá encontrar informações financeiras sobre empresas de capital aberto, assim como outros sites nos quais você poderá encontrar informações de operações de M&A passadas (e em alguns casos o valor de venda e o EBITDA):

Passo 2: Calcular o EBITDA da empresa a ser avaliada

O próximo passo consiste em calcular o EBITDA da empresa que está sendo avaliada. Para isso, deve-se utilizar os dados financeiros da companhia. Caso os dados financeiros não estejam prontamente disponíveis, é necessário calcular o EBITDA a partir de informações como lucro operacional (EBIT), depreciação e amortização.

Você pode ler estes outros artigos para conhecer mais detalhes sobre o cálculo do EBITDA:

Passo 3: Aplicar o múltiplo de EBITDA

Com o múltiplo de EBITDA obtido nas empresas comparáveis e o valor do EBITDA da empresa a ser avaliada, o cálculo do valor da empresa por múltiplos de EBITDA é simples. Basta multiplicar o EBITDA da empresa pelo múltiplo de EBITDA de empresas comparáveis.

A fórmula para calcular o valor da empresa (VE) é:

VE = EBITDA × Múltiplo de EBITDA

Por exemplo, se o EBITDA da empresa a ser avaliada é R$30 milhões e o múltiplo de EBITDA obtido das empresas comparáveis é 5x, então o valor da empresa será:

VE = 30 milhões × 5=150 milhões

Portanto, o valor estimado da empresa seria R$150 milhões.

RANGE DE VALORES DE MERCADO NO BRASIL DE MÚLTIPLOS DE EBITDA

O uso de múltiplos de EBITDA para avaliar empresas é amplamente adotado no Brasil, especialmente em transações de fusões e aquisições (M&A), avaliações de empresas de capital fechado e em análises comparativas no mercado de capitais. Porém, é importante destacar que os múltiplos de EBITDA podem variar bastante dependendo do setor, das condições econômicas e das características específicas de cada empresa.

Fatores que influenciam os múltiplos de EBITDA no Brasil

• Setor e indústria: O múltiplo de EBITDA pode variar significativamente de acordo com o setor da empresa. Setores de alta tecnologia e inovação, como o de tecnologia, tendem a ter múltiplos de EBITDA mais elevados, pois os investidores estão dispostos a pagar mais por empresas com alto potencial de crescimento. Por outro lado, setores mais maduros, como o de commodities ou o varejo tradicional, podem ter múltiplos mais baixos, uma vez que a expectativa de crescimento é mais moderada.
• Tamanho da empresa: Empresas de maior porte tendem a ter múltiplos de EBITDA mais elevados, devido à maior estabilidade e menores riscos operacionais em comparação com empresas menores. Empresas menores podem ser consideradas mais arriscadas, resultando em múltiplos mais baixos.
• Condições econômicas: O cenário macroeconômico também tem grande impacto. Durante períodos de crescimento econômico, os múltiplos de EBITDA tendem a ser mais altos, pois os investidores estão mais otimistas com o desempenho futuro das empresas. Já em momentos de crise econômica ou incerteza política, como já ocorrido no Brasil, os múltiplos podem cair devido ao aumento do risco percebido.

Exemplos de múltiplos de EBITDA no Brasil

A faixa de múltiplos de EBITDA mais comuns no Brasil geralmente fica entre 5x e 8x, dependendo dos fatores mencionados. A seguir estão alguns exemplos de múltiplos típicos para diferentes setores:

• Indústria e manufatura: Empresas industriais podem ter múltiplos de EBITDA entre 5x e 7x, dado que, frequentemente, lidam com investimentos elevados, e um mercado mais competitivo.
• Comércio e varejo: Empresas do setor de varejo, que operam com margens mais baixas e crescimento mais estável, tendem a ter múltiplos mais elevados. O intervalo mais comum para empresas desse setor varia de 6x a 8x.
• Setor de serviços: Empresas prestadoras de serviços, dependendo da natureza do serviço oferecido, podem ter múltiplos entre 7x e 8x. Empresas de saúde e educação, por exemplo, podem ter múltiplos ligeiramente mais altos do que 7x – 8x devido à resiliência do setor.
• Tecnologia e startups: Empresas de tecnologia, especialmente aquelas em estágio de crescimento ou startups, frequentemente apresentam múltiplos de EBITDA mais elevados. No Brasil, esses múltiplos podem variar acima de 10x, dependendo do potencial de expansão da empresa e das condições do mercado.

Esses valores são uma média e podem variar com base nas especificidades de cada empresa e setor, além das condições do mercado no momento da avaliação.

VANTAGENS DO USO DE MÚLTIPLOS DE EBITDA

O uso de múltiplos de EBITDA oferece diversas vantagens para quem está avaliando o valor de uma empresa:

Simplicidade e rapidez

O cálculo de múltiplos de EBITDA é relativamente simples de realizar, uma vez que não envolve cálculos complexos de fluxo de caixa descontado ou projeções financeiras detalhadas. Isso torna o método uma excelente ferramenta para avaliações preliminares ou comparações rápidas entre empresas.

Fácil comparação entre empresas

Os múltiplos de EBITDA são úteis para comparações entre empresas dentro de um mesmo setor. Como o EBITDA foca no lucro operacional e exclui fatores como estrutura de capital e impostos, ele permite uma avaliação mais direta e comparável entre empresas com diferentes estruturas de financiamento ou regimes fiscais.

Foco nas operações essenciais da empresa

O EBITDA é uma medida que reflete o desempenho operacional da empresa, sem as distorções causadas pelas decisões financeiras (como a estrutura de dívidas) ou contábeis (como depreciação e amortização). Isso é particularmente útil quando se deseja comparar empresas que podem ter diferentes políticas de depreciação ou amortização, permitindo uma análise mais precisa da capacidade de geração de lucro por suas operações principais.

Popularidade no mercado

O múltiplo de EBITDA é amplamente aceito e utilizado por investidores, analistas financeiros e bancos de investimento. Isso proporciona uma base comum para as avaliações de empresas, facilitando negociações e análises no mercado de M&A, por exemplo. A familiaridade com essa métrica ajuda a garantir a comparabilidade dos dados entre diferentes partes interessadas.

DESVANTAGENS DO USO DE MÚLTIPLOS DE EBITDA

Embora o múltiplo de EBITDA seja uma ferramenta amplamente utilizada, ele apresenta algumas limitações que podem afetar a precisão das avaliações. As principais desvantagens incluem:

Não considera o fator “crescimento”

O múltiplo de EBITDA não leva em conta o potencial de crescimento futuro de uma empresa. Empresas com alto potencial de crescimento podem ser subavaliadas se comparadas com empresas mais estáveis, mas com menor perspectiva de expansão. Esse aspecto é particularmente relevante em setores dinâmicos, como tecnologia, onde o crescimento futuro pode ser um dos principais drivers de valor. O método pode ser menos útil para avaliar empresas em fases iniciais de expansão ou startups com grandes perspectivas de aumento de receitas e lucros.

Ignora a estrutura de capital

O múltiplo de EBITDA não leva em consideração a estrutura de capital da empresa. Ou seja, ele não reflete o nível de endividamento ou a composição do financiamento (dívidas versus capital próprio) da empresa. Isso pode ser problemático, pois duas empresas com o mesmo EBITDA podem ter valores de mercado muito diferentes dependendo do grau de alavancagem financeira (dívidas) de cada uma.

Não considera variações no fluxo de caixa

O EBITDA pode ser uma boa medida de lucratividade operacional, mas ele não reflete as necessidades de capital de giro ou os investimentos necessários para manter as operações da empresa. Ou seja, ele pode superestimar a verdadeira geração de caixa de uma empresa, pois não leva em conta a variação de contas a pagar e a receber, nem os investimentos necessários em ativos fixos.

Falta de considerações fiscais

Outro ponto negativo é que o múltiplo de EBITDA ignora os impostos que uma empresa pode ter que pagar. Embora isso seja útil para comparar empresas em diferentes jurisdições fiscais ou com diferentes regimes tributários, a falta dessa consideração pode distorcer a avaliação, especialmente em empresas que pagam impostos elevados ou possuem benefícios fiscais significativos.

Depende da escolha de empresas comparáveis

O uso de múltiplos de EBITDA para calcular o valor de uma empresa depende da escolha das empresas comparáveis. Se as empresas selecionadas não forem realmente comparáveis, o múltiplo pode não refletir com precisão o valuation da empresa em questão. Diferenças significativas em tamanho, mercado, risco e crescimento entre as empresas comparáveis podem afetar a precisão do múltiplo utilizado.

Não é útil para empresas com lucros baixos ou negativos

Para empresas que apresentam EBITDA baixo ou negativo, o uso de múltiplos de EBITDA pode ser altamente impreciso ou até inaplicável. Isso ocorre porque, nesses casos, o valor estimado pode ser distorcido, uma vez que um múltiplo aplicado a um EBITDA baixo ou negativo pode não refletir de forma justa o valor da empresa.

COMO CALCULAR O MÚLTIPLO DE EBITDA A PARTIR DO “PAYBACK” (CASO PRÁTICO)

Quando um empreendedor adquire uma empresa, ele pode almejar um retorno ao investimento (ou Payback) em N anos. Como podemos calcular o valor que ele deverá pagar para obter esse Payback?

Imaginemos que após esses N anos, ele acredita em vender pelo menos por X vezes EBITDA. Nesse período, ele pagará  impostos totais T ( em % do EBITDA), e ainda investirá na empresa e/ou no seu capital de giro um total de I ( em % do EBITDA).

Nesse caso, o valor de aquisição (V), em múltiplos de EBITDA, para conseguir esse Payback pode ser calculado pela fórmula:

V = N + X – T – I

Sendo:

V: Valor de Aquisição (em múltiplos de EBITDA)

N: Payback em anos

X: Múltiplo de EBITDA pelo qual consegue vender a empresa no ano N

T: impostos anuais, em % do EBITDA

I: investimento inicial na empresa (Ex: capital de giro, novos equipamentos, etc), em % de EBITDA.

Vamos exemplificar o racional com um empreendedor que pretende adquirir uma empresa com EBITDA DE 100, deseja um retorno ao seu investimento (Payback) em N = 2 anos, paga anualmente 10% de impostos sobre EBITDA (quer dizer em 2 anos paga T = 20%) ,  no primeiro ano investe 80 (I = 80%), e após os 2 anos, consegue vender a empresa por 300 (X = 3)

Nesse exemplo, pela fórmula, o valor de aquisição para obter esse retorno será:

V = N + X – T – I = 2 + 3 – 20% – 80% = 4.

Portanto poderá pagar 4 vezes EBITDA. 4 x 100 = 400

Porque? Porque nesses 2 anos o empreendedor apresentará os seguintes fluxos de caixa (FCF):

Ano 1:

FCF = EBITDA – T – I = 100 – 10 -80 = 10

Ano 2:

FCF = EBITDA – T + X = 100 – 10 + 300 = 390

FCF Total dos 2 anos: 10 + 390 = 400. Quer dizer em 2 anos consegue recuperar seu investimento de 4 vezes EBITDA.

COMO AJUSTAR O MÚLTIPLO DE EBITDA PELO CRESCIMENTO (CASO PRÁTICO)

0.- CÁLCULO DA FÓRMULA DE VPN DE EMPRESA COM CRESCIMENTO

Imaginemos uma empresa com fluxos de caixa F, que crescem g cada ano:

F, F*(1+g)^1, F*(1+g)^2, …

O valor presente desses fluxos de caixa, descontados ao custo de capital “r” é:

(1)VPN =  F + F(1+g)/(1+r) + F(1+g)^2/(1+r)^2 + …

Multiplicando por (1+r)/(1+g) a igualdade (1):

(2) (1+r)/(1+g)VPN = F(1+r)/(1+g)  + F + F(1+g)/(1+r)  + F(1+g)^2/(1+r)^2 + …

Subtraindo (2) – (1):

VPN [(1+r)/(1+g) – 1] = F(1+r)/(1+g) , portanto:

VPN = F(1+r)/(1+g) / [(1+r)/(1+g) – 1], portanto:

VPN = F / [ 1 – (1+g)/(1+r) ]

Sendo:

“r”: taxa de desconto (custo de capital, wacc ouTIR)

“F”: Fluxo de Caixa do ano 1, e

“g”: taxa de crescimento (constante),

de uma empresa com estes fluxos de caixa:

F, F*(1+g), F*(1+g)^2, F*(1+g)^3, F*(1+g)^4, etc

Para conhecer mais sobre esta metodologia, também conhecida como “modelo de Gordon-Shapiro“, sugerimos a leitura deste artigo:

1.- VALOR DE EMPRESA SEM CRESCIMENTO

Imaginemos uma empresa que não cresce (g=0%), com Fluxo de Caixa de 80% do EBITDA (F=0,8 x EBITDA) adquirida por um investidor que trabalha com um custo de capital real (r) de 20%

VPN =  F / [ 1 – (1+g)/(1+r) ]  =  F / [ 1 – (1+0%)/(1+0%) ] = 6 F = 6 x 0,8 x EBITDA = 4,8 x EBITDA

Quer dizer: a empresa sem crescimento vale 9,6 vezes EBITDA

2.- VALOR DE EMPRESA COM CRESCIMENTO DE 10%

Agora, imaginemos uma empresa que cresce um 10% anual (g = 10%), com Fluxo de Caixa de 80% do EBITDA (F=0,8 x EBITDA) adquirida por um investidor que trabalha com um custo de capital real (r) de 20%

VPN =  F / [ 1 – (1+g)/(1+r) ]  =  F / [ 1 – (1+10%)/(1+20%) ] = 12 F = 12 x 0,8 x EBITDA = 9,6 x EBITDA

Quer dizer: a empresa com crescimento de 10% vale 9,6 vezes EBITDA

3.- VALOR DE EMPRESA COM CRESCIMENTO DE 15%

Agora imaginemos  uma empresa que cresce um 15% anual (g = 15%), com Fluxo de Caixa de 80% do EBITDA (F=0,8 x EBITDA) adquirida por um investidor que trabalha com um custo de capital real (r) de 20%

VPN =  F / [ 1 – (1+g)/(1+r) ]  =  F / [ 1 – (1+15%)/(1+20%) ] = 24 F = 24 x 0,8 x EBITDA = 19,2

Quer dizer: a empresa com crescimento de 15% vale 19,2 vezes EBITDA

Este é o motivo pelo qual empresas que crescem são adquiridas por múltiplos maiores.

CONCLUSÃO

O cálculo do valor de uma empresa por múltiplos de EBITDA é uma abordagem prática e eficaz para avaliações rápidas, especialmente em contextos de fusões e aquisições ou comparações entre empresas de um mesmo setor. No Brasil, o uso de múltiplos de EBITDA é muito comum, mas varia dependendo de fatores como o setor, o tamanho da empresa e as condições econômicas.

Embora existam muitas vantagens no uso desse método — como sua simplicidade, a possibilidade de comparações entre empresas e seu foco nas operações principais — também é importante reconhecer suas limitações. A falta de consideração da estrutura de capital, do fluxo de caixa real e das diferenças fiscais são fatores que podem afetar a precisão da avaliação. Portanto, é fundamental que os analistas utilizem os múltiplos de EBITDA de maneira crítica e complementem a análise com outras métricas quando necessário.

Para mais detalhes sobre varias alternativas para calcular o valor de uma empresa por múltiplos sugerimos a leitura deste artigo:

CONSULTORIA CAPITAL INVEST – M&A Advisors

Avaliar uma empresa envolve um conjunto de técnicas e expertise de mercado. Contar com uma assessoria especializada, com profissionais que conhecem diversos setores e regiões geográficas o ajudará a obter um valuation mais preciso e alinhado aos seus objetivos, o que se conhece como “valuation consultivo“.

Nós da CAPITAL INVEST – M&A Advisors somos uma consultoria especializada em M&A que soma mais de R$ 25 bilhões em fusões e aquisições, compra e venda de companhias, ao longo de mais de duas décadas.

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Também podemos te ajudar a selecionar, calcular o valor e comprar uma empresa de forma profissional com o intuito de diminuir riscos e garantir um bom valor.

Nosso foco é a prestação de serviços de assessoria em avaliação de sociedades, venda e  compra de empresas médias ou grandes: i) de receita bruta anual entre R$20 milhões e R$20 bilhões, ii) com lucro líquido positivo, e iii) (idealmente) com boas perspectivas de crescimento.

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Para mais detalhes sobre como as melhores boutiques de M&A, especializadas em “corporate finance” elaboram um “valuation“, recomendamos a leitura destes artigos:

DIEGO DUTRA

Este conteúdo foi elaborado pelo time de especialistas da  CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessores financeiros com até 40 anos de experiência em compra, venda e valuation de empresas.