O Modelo de Gordon de valuation de ações, também conhecido como Modelo de Crescimento de Dividendos, é uma ferramenta amplamente utilizada na avaliação de ações, especialmente aquelas que pagam dividendos de forma consistente.
Desenvolvido por Myron Gordon e Eli Shapiro, o modelo baseia-se na premissa de que o valor de uma ação é igual ao valor presente de todos os dividendos futuros esperados, descontados a uma taxa apropriada.
Esta abordagem simples, mas poderosa, permite que investidores determinem o valor intrínseco de uma empresa, facilitando decisões de investimento mais informadas.
Contudo, suas limitações requerem uma aplicação cuidadosa.
Boa leitura!
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O QUE É O MODELO DE GORDON
O Modelo de Gordon, também conhecido como o Modelo de Crescimento Gordon-Shapiro ou Modelo de Desconto de Dividendos (DDM), conhecido em inglês como “Gordon Growth Model” (GGM), é uma ferramenta amplamente utilizada no valuation de empresas, especialmente para determinar o valor intrínseco de ações que pagam dividendos.
Desenvolvido por Myron Gordon e Eli Shapiro em 1956, esse modelo parte do princípio de que o valor de uma ação é igual ao valor presente de todos os dividendos futuros que a empresa deverá pagar, descontados a uma taxa apropriada.
PRINCIPIOS FUNDAMENTAIS DO MODELO DE GORDON-SHAPIRO
O Modelo de Gordon baseia-se em algumas premissas fundamentais que simplificam o processo de avaliação das ações de uma empresa. São elas:
- Crescimento Constante dos Dividendos: Supõe-se que os dividendos pagos por uma empresa crescerão a uma taxa constante g para sempre. Esta é uma das premissas mais críticas e pode não ser realista em todas as situações, especialmente para empresas em setores voláteis.
- Taxa de Desconto Constante: O modelo assume uma taxa de desconto constante, representada como r. Esta taxa reflete o retorno exigido pelos investidores, considerando o risco associado ao investimento na empresa.
- Dividendos Perpétuos: O modelo assume que a empresa pagará dividendos perpetuamente, o que significa que a empresa deve ser financeiramente sustentável no longo prazo.
- A Relação entre r e g: Uma condição essencial para a validade do modelo é que a taxa de desconto r deve ser maior do que a taxa de crescimento g. Caso contrário, o modelo não funcionará, pois resultará em um valor intrinsecamente infinito.
FÓRMULA DO MODELO GORDON
A fórmula básica do Modelo de Gordon é expressa da seguinte maneira:
P0 = D0 × (1+g) / (r−g) = D1 / (r-g)
Onde:
- P0 é o preço atual da ação.
- D0 é o dividendo mais recente pago pela empresa.
- D1 é o dividendo esperado no próximo período, ou seja, D1 = D0 × (1+g)
- r é a taxa de retorno exigida pelos investidores.
- g é a taxa de crescimento dos dividendos.
QUANDO É POSSÍVEL USAR O MODELO GORDON
O Modelo de Gordon é particularmente útil na avaliação das ações de empresas que têm um histórico de pagamento de dividendos consistentes e estáveis. Setores como serviços públicos, telecomunicações e certas empresas de consumo, onde os fluxos de caixa são previsíveis e os dividendos crescem a uma taxa constante, são bons candidatos para essa metodologia.
- Valorização de Ações: Investidores usam o Modelo de Gordon para determinar se uma ação está sobrevalorizada ou subvalorizada, comparando o preço calculado com o preço de mercado.
- Avaliação de Empresas: O modelo também é usado para avaliar empresas inteiras, especialmente aquelas que distribuem uma porção significativa de seus lucros na forma de dividendos.
- Planejamento Financeiro: Companhias utilizam esse modelo para planejar estratégias de dividendos, avaliando o impacto de diferentes taxas de crescimento e retorno exigido.
- Cálculo da perpetuidade no modelo de fluxo de caixa descontado. O Modelo de Gordon é uma das três maneiras para calcular o valor terminal no modelo FCD.
- Ajuste do múltiplo de EBITDA de uma empresa pelo crescimento. Empresas de um mesmo segmento, porém com taxas de crescimento diferentes, tem múltiplos de EBITDA diferentes, e essa diferença pode ser calculada usando o Modelo de Gordon.
Para conhecer mais sobre o cálculo da perpetuidade, sugerimos a leitura deste artigos:
Para conhecer mais sobre como ajustar um múltiplo de EBITDA pelo crescimento, sugerimos a leitura deste artigo (no capítulo sobre “COMO AJUSTAR O MÚLTIPLO DE EBITDA PELO CRESCIMENTO (CASO PRÁTICO)”:
Vantagens do Modelo de Gordon-Shapiro
As principais vantagens do Modelo de Gordon são as seguintes:
- simplicidade: a aplicação da fórmula é relativamente simples e permite análises mais rápidas;
- base financeira teórica: o modelo se baseia em princípios financeiros sólidos, como conceito de valor presente dos fluxos de caixa futuros, que, nesse caso, são os dividendos;
- foco no longo prazo: o modelo coloca uma ênfase clara no longo prazo, o que é útil para investidores com horizonte de investimento mais estendido.
Limitações do Modelo de Gordon
Apesar de suas aplicações úteis, o Modelo de Gordon tem várias limitações que precisam ser consideradas:
- Suposição de Crescimento Constante: Nem todas as empresas experimentam um crescimento constante. Empresas em crescimento rápido, empresas em declínio, ou aquelas em setores voláteis podem ter padrões de dividendos imprevisíveis, tornando o modelo inadequado.
- Relação r > g: O modelo só funciona quando r é maior que g. Em casos onde g se aproxima de r, o denominador da fórmula se torna muito pequeno, o que pode resultar em um valor exageradamente alto para a ação.
- Ignora Outros Fatores de Valorização: O modelo foca apenas nos dividendos como fonte de valor. No entanto, muitos investidores também consideram o crescimento de capital (apreciação do preço das ações), o que não é capturado pelo DDM.
- Desconsidera Mudanças no Mercado: O modelo não considera mudanças externas, como variações nas taxas de juros, que podem afetar a taxa de retorno exigida pelos investidores.
Variações e Extensões do Modelo de Gordon
Devido às suas limitações, várias extensões do Modelo de Gordon foram desenvolvidas para melhor capturar a realidade do mercado:
- Modelo de Crescimento Múltiplo: Este modelo permite diferentes taxas de crescimento para diferentes períodos. Por exemplo, uma empresa pode ter uma alta taxa de crescimento no curto prazo que se estabiliza no longo prazo.
- Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DCF): Embora não seja uma variação direta, o DCF é uma metodologia mais abrangente que pode ser usada em combinação com o DDM. Ele inclui fluxos de caixa totais e não apenas dividendos, permitindo um valuation mais detalhada.
- Modelo de Gordon Ajustado para Risco: Esta variação ajusta a taxa de desconto r para refletir melhor o risco percebido pelo investidor, fornecendo uma avaliação mais precisa em cenários de alto risco.
Conclusão
O Modelo de Gordon é uma ferramenta valiosa para a avaliação de ações que pagam dividendos de forma estável. No entanto, suas limitações devem ser reconhecidas e complementadas com outras técnicas de valuation de empresas, especialmente em cenários onde as suposições do modelo não se aplicam. Com uma aplicação cuidadosa e ajustes apropriados, o modelo pode fornecer insights significativos sobre o valor intrínseco de uma empresa e ajudar os investidores a tomar decisões mais informadas.
Este modelo continua a ser um dos pilares da análise financeira, demonstrando como uma abordagem relativamente simples pode fornecer uma base sólida para a compreensão do valor de uma empresa no mercado.
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