Valor Terminal ou Residual da Perpetuidade no Valuation de uma Empresa: Importância e Como Calcular

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O valor terminal ou residual ou valor da perpetuidade é um elemento crucial na determinação do valuation de uma empresa.

Ao longo deste artigo, exploraremos sua definição, importância e integração em modelos de avaliação, delineando métodos de cálculo e sua influência nas decisões financeiras corporativas.

Discutiremos em detalhes as diferentes abordagens para determinar o valor terminal, os fatores que influenciam sua estimativa e estudos de caso ilustrativos.

Compreender o valor residual ou valor da perpetuidade é essencial para uma avaliação precisa e estratégica das empresas, e este artigo busca fornecer uma compreensão abrangente deste conceito fundamental na avaliação financeira empresarial.

Boa leitura!

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DEFINIÇÃO DE VALOR TERMINAL, RESIDUAL OU VALOR DA PERPETUIDADE

O valor terminal de uma empresa (ou valor residual) é a projeção do valor futuro de uma empresa além do período explícito de análise, normalmente 5-10 anos.

Quer dizer: valor terminal ou valor residual ou valor da perpetuidade de uma empresa é a estimativa de quanto ela vale, considerando apenas o período posterior a esses 5-10anos.

Essencial no valuation de uma empresa pelo fluxo de caixa descontado, complementa e conclui as projeções de fluxo de caixa, permitindo avaliar uma empresa considerando todos seus períodos de atuação.

A metodologia de avaliação do DCF é muito usada na venda da sua empresa ou na compra de uma empresa.

Para conhecer melhor o que é e como calcular o Fluxo de Caixa utilizado nesta metodologia de avaliação, sugerimos de forma complementar a leitura deste outro artigo:

ABORDAGENS PARA DETERMINAR O VALOR TERMINAL (COM EXEMPLOS PRÁTICOS)

Modelo de Crescimento Perpétuo:

Os modelos de crescimento perpétuo assumem que a empresa continuará a crescer a uma taxa constante indefinidamente após o horizonte de projeção explícito. Essa abordagem simplifica a previsão do valor residual, considerando um crescimento estável a longo prazo.

A fórmula fundamental para calcular o valor da perpetuidade usando o modelo de crescimento perpétuo é a seguinte:

Valor Terminal (n) = FCFE(n) × (1 + g) / (wacc – g)

Onde:

Importante notar que FCFE(n+1) = FCFE(n) × (1 + g), por este motivo uma fórmula equivalente é:

Valor Terminal (n) = FCFE(n+1) / (wacc – g)

Para ilustrar, consideremos uma empresa fictícia que projeta um fluxo de caixa livre para os acionistas de R$5 milhões no último ano projetado. Suponhamos também que a taxa de crescimento esperada para o fluxo de caixa livre seja de 3% ao ano, e a taxa de desconto (WACC) seja de 10%.

Aplicando a fórmula: Valor Terminal = (5,000,000 × (1 + 0.03)) / (0.10 – 0.03)

Valor Terminal = (5,000,000 × 1.03) / 0.07

Valor Terminal = 5,150,000 / 0.07

Valor Terminal = 73,571,429.

Portanto, o valor da perpetuidade da empresa, assumindo um modelo de crescimento perpétuo, seria de $73,571,429.

Este exemplo demonstra como a fórmula do modelo de crescimento perpétuo pode ser aplicada na prática para determinar o valor residual de uma empresa, assumindo uma taxa constante de crescimento a longo prazo.

Para conhecer como calcular o wacc na prática, sugerimos a leitura deste artigo:

Modelos de Crescimento Não Perpétuo:

Alguns modelos consideram um período de crescimento não perpétuo seguido por uma fase estável. Durante o período de crescimento, a taxa de crescimento pode ser alta, mas eventualmente se estabiliza em um nível mais sustentável.

Para ilustrar, consideremos uma empresa fictícia que projeta um fluxo de caixa livre para os acionistas de R$10 milhões no último ano projetado. Suponhamos também que a taxa de crescimento esperada para o fluxo de caixa livre seja de 10% ao ano, durante 5 anos, e depois destes 5 anos com crescimento de apenas 1%, sendo a taxa de desconto (WACC) seja de 15%.

Período 1: 10 x (1,1/ 1,15)^1 = R$ 9,57 MM

Período 2: 10 x (1,1/ 1,15)^2 = R$ 9,15 MM

Período 3: 10 x (1,1/ 1,15)^3 = R$ 8,75 MM

Período 4: 10 x (1,1/ 1,15)^4 = R$ 8,37 MM

Período 5: 10 x (1,1/ 1,15)^5 = R$ 8,01 MM

Para a soma dos períodos restantes, aplicamos a fórmula, e trazemos o valor até o ano 1.

Valor Terminal após ano 5, a valor do período 1 = (FCFE × (1 + g) / (r – g))/(1+r)^5 = (8,01 x 1,01/(0,1 – 0,01))/1,1^5 = 55,79 Milhões

Valor terminal de todos os períodos: 9,57 + 9,15 + 8,75 + 8,37 + 8,01 + 55,59 = = R$99,64MM

Abordagens Baseadas em Múltiplos de Mercado:

Essa abordagem envolve comparar a empresa em análise com outras empresas similares que já estão sendo negociadas no mercado. Os analistas aplicam múltiplos (como P/E, P/S, P/B) dessas empresas para calcular o valor residual ou terminal ou valor da perpetuidade.

A fórmula básica para calcular o valor de uma empresa usando múltiplos de mercado é:

Valor Terminal da Empresa = Múltiplo de Mercado × Métrica Financeira

Para um exemplo prático, consideremos uma empresa do setor de tecnologia que tem um lucro líquido de $10 milhões e um múltiplo de mercado (P/L) de 10. A análise detalhada pelo DCF sugere um valor de R$80Milhões para os 5 primeiros anos. A taxa de desconto (wacc) é de 10% ao ano.

Aplicando a fórmula:

Valor Terminal da Empresa a partir do período n = 10 × 10 = R$100 MM

Valor presente do Valor Terminal: 100/1,1^5=R$62,05

Valor Total da Empresa: Valor dos 5 primeiros períodos mais valor terminal: 80 + 62,05 = R$142,05MM

Portanto, com base nesse múltiplo de mercado, o valor terminal da empresa seria de $100 milhões, e o valor total da empresa R$142,05MM.

Esta abordagem é comumente usada em avaliações comparativas, onde empresas similares no mesmo setor são comparadas com base em múltiplos semelhantes, ajustados por diferenças específicas de cada empresa.

Para informações sobre a metodologia de valuation por múltiplos que pode ser usada também para calcular o valor residual de uma empresa, sugerimos a leitura deste artigo:

CONSIDERAÇÕES ADICIONAIS SOBRE AS TRÊS ABORDAGENS

Comparação e Seleção de Abordagens:

É essencial comparar e selecionar as abordagens apropriadas para determinar o valor terminal em diferentes contextos empresariais. As melhores práticas envolvem avaliar a precisão e relevância das estimativas do valor da perpetuidade, considerando as características específicas da empresa e do setor.

Essas abordagens oferecem aos analistas financeiros e gestores uma gama de ferramentas para determinar o valor residual de uma empresa de forma sólida e informada.

A análise holística e harmonizada usando as 2 metodologías é o que se conhece como “valuation consultivo“.

Usa das abordagens na metodologia de valuation pelo Fluxo de Caixa Descontado (DCF):

O método do fluxo de caixa descontado (DCF), que normalmente considera apenas 5-10 anos, é estendido para incluir projeções de fluxo de caixa além do horizonte explícito. Isso permite incorporar o valor terminal da perpetuidade ao valor presente de uma empresa.

Considerações sobre Taxa de Desconto e Risco:

A taxa de desconto utilizada para calcular o valor presente do valor terminal no DCF é crítica. Ela reflete o risco associado ao fluxo de caixa futuro e à empresa como um todo. Uma taxa de desconto mais alta reflete um maior risco e, portanto, um valor residual da perpetuidade mais baixo.

Valor terminal ou residual da perpetuidade no valuation de uma empresa

FATORES INFLUENCIADORES DO VALOR RESIDUAL

A continuação exploraremos os fatores que exercem influência sobre a determinação do valor terminal usado em avaliações financeiras empresariais. Compreender esses fatores é crucial para uma avaliação precisa e robusta do valor residual da perpetuidade de uma empresa.

Taxa de Crescimento Futuro:

A taxa de crescimento projetada para o período pós-horizonte de projeção explícito desempenha um papel significativo na determinação do valor terminal. Uma taxa de crescimento mais alta implica em um valor terminal mais elevado, enquanto uma taxa mais baixa resulta em um valor residual da perpetuidade mais modesto.

Condições Macroeconômicas:

As condições econômicas globais e regionais podem afetar as projeções de crescimento e rentabilidade da empresa, impactando diretamente a estimativa do valor residual. Mudanças nas taxas de juros, políticas governamentais e cenários macroeconômicos podem influenciar as premissas subjacentes às projeções do valor terminal da perpetuidade.

Risco e Taxa de Desconto:

O risco percebido associado à empresa e ao ambiente de negócios influencia diretamente a determinação da taxa de desconto utilizada para calcular o valor residual. Quanto maior o risco, maior será a taxa de desconto aplicada, resultando em um valor terminal da perpetuidade menor e vice-versa.

Ciclos de Mercado e Indústria:

Os ciclos de mercado e da indústria podem ter um impacto substancial nas projeções de desempenho futuro da empresa e, consequentemente, no valor residual. A análise dos ciclos econômicos e do ciclo de vida da indústria é essencial para estimar com precisão o valor terminal da perpetuidade em diferentes contextos de mercado.

Tendências Tecnológicas e Disrupções de Mercado:

As rápidas mudanças tecnológicas e as disrupções de mercado podem alterar drasticamente as perspectivas de crescimento e rentabilidade de uma empresa no longo prazo. Incorporar essas tendências na avaliação do valor terminal da perpetuidade é fundamental para uma análise completa e precisa.

Governança Corporativa e Sustentabilidade:

Considerações sobre governança corporativa, responsabilidade social e práticas sustentáveis também podem influenciar a percepção do valor residual pelos investidores e stakeholders. Empresas com boas práticas de governança e comprometidas com a sustentabilidade podem ser avaliadas mais favoravelmente em termos de valor terminal.

Compreender e incorporar esses fatores influenciadores na determinação do valor terminal da perpetuidade é essencial para uma avaliação financeira precisa e informada.

ESTUDOS DE CASO E EXEMPLOS PRÁTICOS

Neste capítulo, apresentaremos casos específicos do mercado brasileiro que demonstram a aplicação dos conceitos discutidos na determinação do valor terminal da perpetuidade em avaliações financeiras empresariais.

Estudo de Caso 1: Empresa de Tecnologia em Expansão (Exemplo: Magazine Luiza)

Ao analisar a Magazine Luiza, observamos como a transição da empresa para o comércio eletrônico influenciou as projeções de crescimento e o valor residual. A estratégia agressiva de expansão online e a adaptação ao mercado brasileiro foram fundamentais para as estimativas otimistas do valor terminal da perpetuidade .

Estudo de Caso 2: Empresa Tradicional em Mercado Competitivo (Exemplo: Petrobras)

A Petrobras representa um exemplo desafiador de avaliação de valor terminal, especialmente diante da volatilidade do mercado de petróleo e da influência das políticas governamentais. As incertezas regulatórias e as oscilações nos preços do petróleo têm um impacto significativo nas projeções de longo prazo e, consequentemente, no valor terminal da perpetuidade da empresa.

Exemplo Prático: Avaliação de uma Startup Brasileira em Estágio Inicial (Exemplo: Nubank)

O Nubank exemplifica a avaliação de startups brasileiras em estágio inicial, onde o potencial de crescimento e as incertezas regulatórias são considerações-chave. A capacidade da empresa em capturar uma fatia significativa do mercado de serviços financeiros tradicionais e a sua proposta de valor disruptiva são fatores determinantes na estimativa do valor terminal da perpetuidade.

CONCLUSÃO: VALOR TERMINAL OU RESIDUAL DA PERPETUIDADE

Ao longo deste estudo, exploramos o conceito essencial do valor terminal em avaliações financeiras empresariais, examinando cada aspecto com detalhes meticulosos.

Iniciamos nossa análise com uma definição do valor terminal da perpetuidade de forma precisa, ressaltando sua função na projeção do valor futuro das empresas além do horizonte de projeção explícita.

Abordamos uma variedade de abordagens para determinar o valor residual, desde modelos de crescimento perpétuo até múltiplos, fornecendo uma compreensão abrangente das técnicas disponíveis.

Investigamos também os fatores que influenciam o valor terminal da perpetuidade , incluindo taxas de crescimento futuro, condições macroeconômicas, risco e ciclos de mercado, destacando a complexidade e a interconexão desses elementos.

Além disso, examinamos estudos de caso e exemplos práticos do mercado brasileiro, oferecendo insights valiosos sobre a aplicação dos conceitos discutidos em contextos empresariais reais.

Em breve resumo: o valor terminal da perpetuidade é um componente fundamental na avaliação financeira, que exige uma análise mais aprofundada e contextualizada para impulsionar o sucesso e a sustentabilidade das organizações.

CONSULTORIA CAPITAL INVEST – M&A ADVISORS

Conforme explicado, os processos de M&A são complexos, inclusive aspectos específicos do Valution, inclusive o cálculo do valor terminal da perpetuidade de uma empresa, e exige a contratação de profissionais especializados com experiência especializados em M&A Buy Side e M&A Sell Side.

Contar com consultores especializados em valuation e M&A, profissionais renomados que conheçam o mercado de M&A, e com vasta experiência negocial em F&A, o ajudará a precificar corretamente a sua empresa, e posteriormente negociar o melhor valor de compra venda.

Nós da CAPITAL INVEST – M&A Advisors somos uma consultoria especializada em M&A que soma mais de R$ 20 bilhões em fusões e aquisições, compra e venda de sociedades em funcionamento, ao longo de mais de duas décadas.

Por meio de nossa ampla experiência, conhecimento de diversos setores e presença global, através de parcerias mais de 50 países de quatro continentes, podemos te auxiliar a preparar a sua empresa para a venda, valuation e vender a sua empresa em funcionamento de uma forma profissional, no Brasil e no Exterior com o intuito de obter o melhor valor de venda.

Também podemos te ajudar a selecionar, calcular o valor e comprar uma empresa de forma profissional com o intuito de diminuir riscos e garantir um bom valor.

Nosso foco é a prestação de serviços de assessoria em avaliação de sociedades, venda e  compra de empresas médias ou grandes: i) de receita bruta anual entre R$20 milhões e R$2 bilhões, ii) com lucro líquido positivo, e iii) (idealmente) com boas perspectivas de crescimento.

Se este for o perfil da sua empresa, ou da empresa que procura avaliar ou adquirir, entre em contato conosco através deste formulário, que nós podemos te ajudar nesse processo!

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Diego Dutra

DIEGO DUTRA

Este conteúdo foi elaborado pelo time de especialistas da  CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessores financeiros com até 40 anos de experiência em compra, venda e valuation de empresas.


Na CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessoramos financeiramente no valuationcompra, e venda profissional de empresas médias ou grandes: i) de receita anual entre R$20 milhões e R$2 bilhões, e ii) com lucro líquido positivo, para avaliar e/ou comprar e/ou vender sua empresa no Brasil ou no Exterior.

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